分析｜7月份部分经济指标有所波动，经济平稳运行态势没有改变

国家统计局8月15日公布7月份国民经济数据。

7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%；环比下降0.14%。

1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.3%。分领域看，基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%。7月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.63%。

国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖当日在国新办新闻发布会上表示，受多重因素影响，7月份部分经济指标有所波动，但主要指标累计增速保持总体平稳，就业物价总体稳定，经济平稳运行态势没有改变。同时在创新引领下，新动能成长壮大，高质量发展扎实推进，经济发展“进”的步伐稳健，国民经济保持稳中有进的发展态势。

7月消费同比增速回落

国家统计局数据显示，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月回落1.1个百分点，主要是商品市场销售增速有所回落，7月商品零售额34276亿元，增长4.0%，增速较上月放缓1.3个百分点。

机构认为，部分地区临时暂停以旧换新政策是7月消费增速回落的一个主要因素。

民生银行首席经济学家温彬认为，总体来看，7月消费表现弱于预期，拖累因素在于，一方面，受资金下达节奏与风控系统升级影响，部分地区在5-7月临时暂停以旧换新“国补”通道。另一方面，房地产市场仍在寻底阶段，7月城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.2%，6月消费者信心指数小幅回落，都在一定程度上影响到居民消费。

从商品细项来看，以旧换新支持品类增速延续回落，其中，文化办公用品类增速由24.4%回落至13.8%，家电类由32.4%回落至28.7%，家具类由28.7%回落至20.6%，汽车类由4.6%回落至-1.5%，只有通讯器材类则由13.9%上升至14.9%。

银河证券指出，以旧换新相关领域整体零售增速连续两个月下滑，政策红利仍在，但“一次性脉冲”特征显著，后续若无品类扩围或补贴强度加码，难以再提供明显向上弹性。

不过，当前服务市场销售总体稳定，1-7月份服务零售额增长5.2%，与1-6月份基本持平。

付凌晖表示，总的来看，7月份商品市场销售增速有所放缓，服务零售保持总体稳定。在提振消费专项行动带动下，消费扩大态势没有改变，消费新动能持续壮大。但也要看到外部不稳定不确定因素增多，国内居民消费能力和信心仍待提升，消费内生动力仍待增强。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年以来，尽管外部经贸环境剧烈变化、房地产市场持续下滑影响居民消费信心，但消费品以旧换新政策加力扩围，带动社零增速总体回升。1-7月社零累计同比增长4.8%，增速较上年同期和上年全年均加快1.3个百分点。

三大领域投资增速下行，1-7月投资增速回落

1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，较1-6月份回落1.2个百分点。扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.3%。

分领域看，基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%。全国新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%。1-7月，基建投资、制造业投资增速分别较1-6月回落1.4个百分点、1.3个百分点，房地产开发投资降幅较1-6月扩大0.8个百分点。

银河证券认为，1-7月基建投资动能弱于季节性，一方面是气候因素，高温多雨天气影响项目施工，另一方面，从资金端来看，今年政府债发行对实体经济实际拉动作用有限。1-7月政府债累计融资8.9万亿元，较去年同期多增约4.9万亿元，但地方专项债在化债因素下对实体经济实际拉动作用有限。

制造业投资增长延续二季度以来的高位下行势头。王青认为，背后是外部环境波动加剧，短期内国内制造业投资信心出现一定波动，另外，7月实施“反内卷”，一些产能过剩行业投资可能也会受到影响，最后，去年7月开始实施大规模设备更新政策，高基数导致1-7月设备工器具投资增速较前值下行2.1个百分点。不过，当前政策面仍将对制造业投资形成有力支撑。其中，国内大规模设备更新政策持续发力，1-7月设备工器具投资增速达到15.2%，继续明显领先整体制造业投资增长水平。此外，7月末制造业中长期贷款余额同比增长8.5%，比同期全部贷款余额增速高出1.6个百分点，也对制造业投资有重要推动作用。

温彬指出，1-7月房地产开发投资同比降幅为非疫情时段最低水平，房地产市场仍在震荡寻底。去年9•26以来政策对于房地产的提振效应逐渐耗散，市场仍处于震荡寻底状态。根据国家金融与发展实验室数据，二季度居民部门杠杆率降至61.1%，为2023年以来的最低水平。收入预期偏弱叠加房价持续下行，居民加杠杆意愿较弱，商品房去化周期进一步拉长。7月底政治局会议对房地产着墨不多，要求“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，预计后续政策仍将在扩大需求、加大收储力度等方面加力。

就1-7月投资增速变化，付凌晖在回答澎湃新闻记者提问时表示，投资名义增速的回落，既有部分地区高温暴雨频发、影响项目工程施工的短期因素，也有外部环境复杂多变、国内企业竞争加剧、投资收益下降的影响，还有我国转型发展过程中传统行业投资动能在减弱，新兴行业成长尚难以完全对冲的原因。尽管投资名义增速有所回落，但扣除价格因素，投资实物工作量并不低，尤其是在创新驱动发展引领下和大规模设备更新政策带动下，投资结构持续优化，继续为经济转型升级创造有利条件。

下阶段消费、投资走势如何？

下阶段消费有何走势？温彬认为，随着以旧换新“国补”重启，个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息两项新“国补”政策实施，叠加暑期、国庆出游带动文体商旅融合消费升温，消费增速仍有回升可能。

固定资产投资方面，王青认为，外部经贸环境波动对国内制造业投资的影响还有可能进一步显现，反内卷政策也可能对产能过剩行业投资产生抑制效应，预计下半年制造业投资增速将延续下行态势，全年增速或将在6.0%左右，比去年全年增速下行3.2个百分点。全年基建投资（不含电力）增速有望达到6.0%左右，一方面，在上半年用于隐债置换的地方政府再融资专项债集中发行后，下半年用于项目建设的地方政府新增专项债将大规模发行；另一方面，预计下半年有可能上调支持“两重”投资的超长期特别国债发行规模，用于项目建设的地方政府新增专项债和国企稳增长扩投资专项债发行额度也可能上调，这将给基建投资提速提供充足资金保障。投资项目方面，今年是“十四五”收官之年，102项重大建设项目将会加快推进，“两重”建设项目、城市基础设施改造及支持消费基础设施建设等，都将成为基建投资的重点领域。此外，随着信贷资金来源改善，叠加上年同期房地产投资基数已降至较低水平，以及接下来房地产支持政策会进一步发力，下半年房地产投资同比降幅有收窄趋势。

政策方面，温彬认为，整体来看，下半年政策将会保持连续性稳定性，经济工作重心向服务消费、改善民生、反内卷、防风险等结构调整方向倾斜。随着政策落地显效，预计实现5.0%的增长目标仍将是大概率事件。