市场持续否定“美国例外论”，美国资产仍面临海外买家抵制

美国总统特朗普摇摆不定的贸易政策持续引发资本市场动荡，以美元和美债为代表的美国资产避风港地位越来越受到质疑。虽然过去一周特朗普立场软化似乎使得市场有所回暖，但海外投资者仍仅需拒绝买入美国资产，资金加速逃离美元资产。

德银外汇策略主管萨拉维洛斯（George Saravelos）观察了最近数周海外投资者的流动，包括投入美国股票和债券的各类基金。他在4月28日的研报中总结道，海外对美国资产的购买在过去两个月出现“急刹车”（sharp stop）。

德银最新公布的季报显示，其第一季度利润增长39%，全球投行部门实现了债券和外汇交易收入的大幅增长。

原本坚定看好美元的萨拉维洛斯在今年2月之后突然转向。他在报告中发出警告：如果特朗普的经济政策致使投资者抛售美国资产，那么美元恐将失去全球储备货币的地位。彭博美元指数在今年迄今也已下跌了逾6%。

德银原本估计欧洲投资者持有的美国资产占比将增加到20%。日本投资者持有的美国资产占比将增加至16%。日本是美国国债最大外国持有者。但自4月初特朗普宣布计划对主要贸易伙伴实施所谓的“对等关税”以来，美元与美国股债市场一同下挫。

萨拉维洛斯认为特朗普的关税政策削弱了外国投资者为美国的贸易和预算赤字融资的意愿，因此下调了美元预测，预计到2027年欧元兑美元汇率将从1.14美元跌至1.30美元，美元兑日元将从142日元升至115日元。

今年迄今，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。4月22日，美国三大股指集体暴跌，科技巨头市值集体蒸发超5万亿美元，险些跌入熊市，与今年早些时候连创新高的景象形成了鲜明对比。美银全球策略师Michael Hartnett据此在研报中直言：“市场正从‘美国例外论’转向‘美国否定’。”

进入21世纪后，美国仍试图通过金融主导地位来维持其“例外性”，但美国经济学家杰弗里萨克斯认为，美国例外论是一种“危险的幻想”，可能给自身和世界带来危险‌。

德银报告还指出，在海外注册的ETF数据中持续抛售现象最为突出，投资者尤其在债券市场方面呈现激烈抛售的态势。美债长期以来“借新还旧”，债务增速远超经济承载能力，引发外界的迫切担忧。

无独有偶，资产管理规模高达3790亿美元资的骏利亨德森投资公司正考虑减少其对美国资产的敞口。其首席执行官Ali Dibadj在近日的采访中表示，“鉴于美国例外论出现了裂痕的迹象，我们可能会看到10%的客户风险敞口或管理资产从美国资产中退出并重新配置。资金可能转移到欧洲、中国、中东和拉美。”

尽管特朗普最新的关税态度软化可能会改善人们对美国资产的情绪，但Dibadj表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。